經(jīng)過近40年的高速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著與之前截然不同的背景。

在問題和機(jī)遇之間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)是什么？去杠桿和供給側(cè)改革又會(huì)產(chǎn)生什么影響？

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在最新研報(bào)中，在這幾個(gè)關(guān)鍵性問題上給出了自己的判斷。

未來(lái)還能繼續(xù)增長(zhǎng)嗎？

毫無(wú)疑問，人口老齡化、環(huán)境和資源的限制、去杠桿和企業(yè)重組問題等，正讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景發(fā)生變化。

不過，瑞銀汪濤依然認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將在未來(lái)維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

中國(guó)適齡勞動(dòng)力人口達(dá)到頂峰并不意味著實(shí)際就業(yè)會(huì)下降。

數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)就業(yè)總量中，超過20%仍是農(nóng)業(yè)人口；而發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平只有不到5%。這就意味著中國(guó)仍有富裕勞動(dòng)力可以繼續(xù)向非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

此外，以人均標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，中國(guó)的資本存量仍舊偏低。在一些特定領(lǐng)域如基建、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自動(dòng)化等，仍有額外投資的空間。

研發(fā)支出的不斷增長(zhǎng)、高等教育的發(fā)展、通過進(jìn)口和外國(guó)直接投資獲得的技術(shù)轉(zhuǎn)讓、以及政策支持，將能讓中國(guó)在創(chuàng)新中獲得生產(chǎn)力提高。

最后，中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄處在一個(gè)十分高的水平，這將為更加平穩(wěn)的去杠桿提供投資基金和緩沖。

最關(guān)鍵問題：經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到多少？

看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的瑞銀認(rèn)為，未來(lái)5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速將在6%左右，未來(lái)6至10年在5.5%左右；同時(shí)預(yù)測(cè)，2018年中國(guó)GDP增速為6.4%，2019年為6.3%。

瑞銀認(rèn)為，從許多方面來(lái)看，中國(guó)正在沿著日本和韓國(guó)的成功道路發(fā)展。然而不同之處在于，勞動(dòng)力人口的變化、全球貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，讓中國(guó)不可能像鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)一樣在這個(gè)發(fā)展階段快速增長(zhǎng)。

那么對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這個(gè)增速足夠嗎？

穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng)是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要考量標(biāo)準(zhǔn)。認(rèn)為，實(shí)際上即使是未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增速減慢，中國(guó)依舊能實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)。

即使在增速減慢的時(shí)候，更大的經(jīng)濟(jì)體也能產(chǎn)生足夠多的就業(yè)。

比如2018年GDP增速6%創(chuàng)造的城市工作就跟2008年GDP增速13%相同。

此外，勞動(dòng)密集的服務(wù)業(yè)發(fā)展更加迅速、以及進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的勞動(dòng)力人口減少，這些因素也都意味著即使中國(guó)GDP增速?zèng)]有達(dá)到6.5%，也能滿足就業(yè)目標(biāo)。

去杠桿、供給側(cè)改革，會(huì)拖累增速嗎？

在供給側(cè)改革疊加環(huán)保限產(chǎn)、去杠桿持續(xù)推進(jìn)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速的方向會(huì)發(fā)生改變嗎？

瑞銀給出的答案是：去杠桿的影響沒有那么大。

預(yù)計(jì)金融監(jiān)管未來(lái)幾年會(huì)繼續(xù)收緊，尤其是跨境金融杠桿和影子銀行業(yè)務(wù)。

但是另一方面，中國(guó)去杠桿過程十分緩慢，企業(yè)盈利水平的提高也可能會(huì)減少企業(yè)對(duì)于外部信貸的需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正緩慢向?qū)π刨J依賴度較低的行業(yè)轉(zhuǎn)移，這些因素都限制了去杠桿的影響。

預(yù)計(jì)，即使中國(guó)整體的債務(wù)增速水平從今年的14%在未來(lái)幾年降至10%以下，中國(guó)GDP增速仍能保持在6%或以上的水平。

對(duì)于供給側(cè)改革，瑞銀給出了積極的看法。

供給側(cè)改革雖然可能削減一部分領(lǐng)域的產(chǎn)能，但是同時(shí)也會(huì)增加另一些領(lǐng)域的投資。盡管短期內(nèi)會(huì)限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看可以幫助壓縮中國(guó)膨脹的資本存量，讓潛在經(jīng)濟(jì)增速下降到更真實(shí)的水平。