夾縫中生存的制造業(yè)
2016年上半年,市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)制造業(yè)投資保持了較高的關(guān)注。制造業(yè)投資累計(jì)增速,從2015年全年的8.1%,快速下滑到2016年8月的2.8%。后續(xù)月份雖然有所回升,但全年的增速也只有4.2%,創(chuàng)下了2004年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。
與此同時(shí),卻是制造業(yè)利潤(rùn)的改善。2016年制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了12.2%,這一增速比2014年的6.0%和2015年的3.5%高了不少。
進(jìn)入2017年,制造業(yè)投資和利潤(rùn)增速分化的趨勢(shì)并沒(méi)有得到改變。今年前7個(gè)月利潤(rùn)累計(jì)增速提高到了17.6%,而投資增速依然低迷,只是小幅提高到了4.8%。如果剔除物價(jià)因素的影響,制造業(yè)投資的實(shí)際增速是在不斷下滑的。
作為固定資產(chǎn)投資中占比最高的部分,制造業(yè)投資不足,短期來(lái)看會(huì)拖累總的固定資產(chǎn)投資,進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)面臨下行的壓力,長(zhǎng)期來(lái)看由于沒(méi)有將新技術(shù)、新設(shè)備用于生產(chǎn)活動(dòng),也不利于全要素生產(chǎn)率的提高。
制造業(yè)投資的資金來(lái)源以自籌為主,與基建和地產(chǎn)投資相比,受政策的影響要相對(duì)小一些。2011年后由于終端需求的放緩,加之前期擴(kuò)張的產(chǎn)能陸續(xù)投放,制造業(yè)開(kāi)始在夾縫中生存,F(xiàn)在制造業(yè)利潤(rùn)改善向投資端傳導(dǎo)的不通暢,或許更能反映對(duì)未來(lái)的預(yù)期。
在本篇報(bào)告中,我們從制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)分化、產(chǎn)能和庫(kù)存的兩個(gè)視角,來(lái)分析近兩年制造業(yè)投資低迷的原因,并對(duì)未來(lái)的制造業(yè)投資趨勢(shì)做出預(yù)判。
一、從行業(yè)分化看制造業(yè)投資
制造業(yè)是個(gè)籠統(tǒng)的概念,對(duì)制造業(yè)各行業(yè)做個(gè)分類,有助于我們的分析。在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T4754-2017)中,制造業(yè)共有31個(gè)大類?紤]到廢棄資源綜合利用業(yè)和其他制造業(yè)難以歸類,我們把其余的29個(gè)大類按照在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置,劃分為上游、中游和下游三類,各有2個(gè)、15個(gè)和12個(gè)子行業(yè)。
在介紹完行業(yè)劃分后,我們?cè)賮?lái)看看利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配情況。
從圖2中可以看出,2016年年初開(kāi)始,上游行業(yè)的利潤(rùn)增速出現(xiàn)了明顯的回升,全年的利潤(rùn)增長(zhǎng)了90%。
中游行業(yè)的利潤(rùn)增速在2016年總體呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì),到了2017年進(jìn)一步改善,今年前7個(gè)月累計(jì)增速為21.8%。
相比于上游行業(yè)和中游行業(yè),下游行業(yè)的利潤(rùn)改善并不明顯。2016年全年利潤(rùn)增長(zhǎng)了6.1%,只比2015年的5.5%略有提高。今年前7個(gè)月同比也只增長(zhǎng)了10.0%,跟上游和中游行業(yè)相比仍有較大差距。
為什么利潤(rùn)改善,在產(chǎn)業(yè)鏈間會(huì)出現(xiàn)如此大的分化呢?我們知道,改善利潤(rùn)主要有需求擴(kuò)張和供給收縮兩種方法。當(dāng)是由需求擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)時(shí),終端消費(fèi)品最先漲價(jià),再通過(guò)中間品向原材料傳導(dǎo),利潤(rùn)改善呈現(xiàn)出下游→中游→上游傳遞的特點(diǎn)。而如果是由供給收縮驅(qū)動(dòng)時(shí),最先漲價(jià)的是生產(chǎn)受限的行業(yè),再通過(guò)原材料或中間品的價(jià)格影響其他產(chǎn)品的價(jià)格。
這一輪制造業(yè)利潤(rùn)改善,呈現(xiàn)出上游→中游→下游傳導(dǎo)的特征,源自上游的供給收縮,這也與近兩年的去產(chǎn)能政策相一致。2016年的去產(chǎn)能,主要在煤炭和鋼鐵行業(yè)中進(jìn)行,加之庫(kù)存處于低位和需求超預(yù)期,煤炭和鋼鐵的價(jià)格都迎來(lái)了一輪波瀾壯闊的行情,也就不難理解這些企業(yè)能賺得盆滿缽滿了。
從各個(gè)行業(yè)的企業(yè)數(shù)看,上游、中游和下游行業(yè)的企業(yè)數(shù)總體是增加的,這就意味著,當(dāng)上游和中游的產(chǎn)品由于供給收縮而漲價(jià)時(shí),產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力會(huì)逐步遞減。
2016年一季度開(kāi)始,GDP增速持續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期,但縱向來(lái)看,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速仍處于相對(duì)較低的位置,終端需求并不強(qiáng)。
在這種情況下,下游行業(yè)向消費(fèi)者轉(zhuǎn)移成本的能力并不強(qiáng),而是承受中游產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)利潤(rùn)的擠壓。
PPI同比增速的變化,也反映了產(chǎn)業(yè)鏈上不同行業(yè)的漲價(jià)幅度,總體是上游大于中游、中游大于下游。
因此,就出現(xiàn)了上面提到的情況,上游行業(yè)利潤(rùn)改善最為明顯,中游次之,下游行業(yè)的利潤(rùn)改善幅度有限。
在分析了制造業(yè)上游、中游和下游行業(yè)利潤(rùn)增速的分化后,再來(lái)看看投資的趨勢(shì)如何。從圖6中可以看到,2014年開(kāi)始,制造業(yè)下游行業(yè)、中游行業(yè)、上游行業(yè)的投資增速是依次降低的。上游行業(yè)從2015年開(kāi)始投資增速持續(xù)為負(fù),從2016年二季度開(kāi)始窄幅震蕩。中游行業(yè)和下游行業(yè)的投資增速都在2016年上半年經(jīng)歷了一輪快速下跌,但不同的是此后下游行業(yè)基本保持平穩(wěn),而中游行業(yè)穩(wěn)步上升,中游行業(yè)是2016年8月制造業(yè)見(jiàn)底回升的最主要貢獻(xiàn)力量。
上游、中游、下游行業(yè)的投資增速趨勢(shì),與利潤(rùn)增速的趨勢(shì)剛好是相反的。解釋清楚這種分化,有助于我們理解制造業(yè)投資增速的持續(xù)低迷。
先來(lái)看看上游行業(yè)。在圖6中可以看出,實(shí)際上從2015年年初開(kāi)始,制造業(yè)上游行業(yè)的投資增速就為負(fù)了。當(dāng)時(shí)供給側(cè)改革還沒(méi)有成為共識(shí),政策也是以需求管理為主。上游行業(yè)投資增速在2015年的快速下滑,源于產(chǎn)能過(guò)剩之下,行業(yè)毛利率處于低位,市場(chǎng)化力量驅(qū)動(dòng)企業(yè)減少投資。
進(jìn)入到2016年,去產(chǎn)能開(kāi)始發(fā)力。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的要求,2016年煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能目標(biāo)為2.5億噸,2017年為1.5億噸左右。在產(chǎn)能去化的同時(shí),嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能。這使得在利潤(rùn)改善后,企業(yè)即使有投資擴(kuò)產(chǎn)能的沖動(dòng),也因?yàn)檎叩南拗贫髁T。
2016年對(duì)有色金屬行業(yè)產(chǎn)能限制的政策并不多,這也使得有色金屬價(jià)格的漲幅相比于煤炭和鋼鐵而言要小。2017年國(guó)資委將有色金屬納入去產(chǎn)能的行業(yè)之中,在補(bǔ)漲和供給收縮雙重支撐下,今年的有色金屬價(jià)格表現(xiàn)亮眼,但即使是這樣企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能也要受到制約。
所以,上游行業(yè)近幾年投資低迷,經(jīng)歷了從市場(chǎng)自發(fā)向政策限制的變遷。在短期內(nèi),還難以看到去產(chǎn)能政策放松,這意味著上游行業(yè)的投資還將維持負(fù)增長(zhǎng)。
再來(lái)看看中游行業(yè)。前面我們已經(jīng)提到了,中游行業(yè)是2016年8月之后,制造業(yè)投資增速見(jiàn)底回升的最主要支撐力量。為了更為詳細(xì)地分析中游行業(yè),我們?nèi)「髯有袠I(yè)2017年1-7月的累計(jì)增速與2016年1-8月的累計(jì)增速之差,如表8所示。
從圖8中可以看到過(guò)去一年間,中游行業(yè)中投資增速變化比較大的有運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)和儀器設(shè)備制造業(yè),變化幅度都在10個(gè)百分點(diǎn)上。這四個(gè)行業(yè)中,除計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)外,基數(shù)效應(yīng)可以解釋投資增速差的大部分。因?yàn)閺?/span>2016年到2017年增速都發(fā)生了明顯的躍升,低基數(shù)以及由此導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng),兩方面都拉大了增速的差值。
而計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的投資增速一直較高,這與電子設(shè)備更新?lián)Q代快,由此導(dǎo)致的行業(yè)需要不斷投資有關(guān)。預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)還將繼續(xù)。
在15個(gè)中游行業(yè)中,2016年8月到2017年7月,投資增速變化最小的是黑色金屬冶煉及延壓加工業(yè),從0.7%降到了-11.8%。顯而易見(jiàn)這與去產(chǎn)能有關(guān),鋼鐵行業(yè)是近兩年去產(chǎn)能的重點(diǎn),包括取締地條鋼等政策,這也導(dǎo)致螺紋鋼期貨迎來(lái)了一波大牛市。
通用設(shè)備和專用設(shè)備,無(wú)論是增速變化差,還是增速,都處于較低的水平。作為向其它行業(yè)提供設(shè)備的行業(yè),通用設(shè)備和專用設(shè)備投資增速處于低位,意味著它們的產(chǎn)品需求還沒(méi)有起來(lái),從這也可以看出還沒(méi)有出現(xiàn)制造業(yè)大范圍的擴(kuò)產(chǎn)能和設(shè)備更新。
我們?cè)賮?lái)看看下游行業(yè)的情況。2016年上半年開(kāi)始,下游行業(yè)的利潤(rùn)增速就要比上游和中游行業(yè)要慢,但是投資增速卻一直要比它們高,我們認(rèn)為這是由多方面的原因造成的。
首先,從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看,下游行業(yè)的盈利情況是要好于上游和中游行業(yè)的,因?yàn)橄掠涡袠I(yè)受產(chǎn)能過(guò)剩的困擾要少一些,這給了下游行業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)力。
其次,從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看,面臨著兩個(gè)變化。一個(gè)是當(dāng)前處于消費(fèi)升級(jí)階段,消費(fèi)者對(duì)下游的產(chǎn)品有著持續(xù)性的改善需求,相應(yīng)地也會(huì)刺激這些行業(yè)的投資,而消費(fèi)升級(jí)對(duì)上游和中游的影響相對(duì)要小一些。另一個(gè)是正在從重化工業(yè)向輕工業(yè)轉(zhuǎn)型,而重工業(yè)多集中在中上游,輕工業(yè)多集中在中下游。
最后,盡管下游行業(yè)利潤(rùn)受到中上游行業(yè)的擠壓,但是由于終端需求要比此前預(yù)期的好,在量上給予了一定支撐,下游行業(yè)的利潤(rùn)也是在穩(wěn)步改善的。
但也不宜對(duì)下游行業(yè)投資增速持過(guò)于樂(lè)觀的態(tài)度。一方面,從成本轉(zhuǎn)嫁的角度看,今年中游行業(yè)的利潤(rùn)增速持續(xù)要比上游的快,意味著中游行業(yè)正將上游行業(yè)給它們施加的成本,轉(zhuǎn)移到中間產(chǎn)品上,而這未來(lái)可能會(huì)吞噬下游企業(yè)的利潤(rùn)。另一方面,下游行業(yè)利潤(rùn)的改善,也與終端需求超過(guò)此前預(yù)期提供了量有關(guān),現(xiàn)在來(lái)看,這種需求復(fù)蘇的持續(xù)性還有待觀察。
綜合上面的分析,可以發(fā)現(xiàn)制造業(yè)投資增速的低迷,源于上游、中游和下游行業(yè)利潤(rùn)分化之下,所受到的政策限制和內(nèi)生的動(dòng)力不一致。上游行業(yè)利潤(rùn)改善最為明顯,但又是去產(chǎn)能政策的核心領(lǐng)域。中游行業(yè)中,利潤(rùn)改善最為明顯的鋼鐵行業(yè),受去產(chǎn)能政策的限制投資增速下滑的最厲害,而投資增速上升最快的行業(yè),又沒(méi)有需求的持續(xù)復(fù)蘇,增速的提高大部分是低基數(shù)的原因。下游行業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)能的動(dòng)力最強(qiáng),但利潤(rùn)增速卻是最慢的,也限制了它的回升。
往前看,去產(chǎn)能政策短期難以放松,而終端需求有回落的風(fēng)險(xiǎn)。在政策限制和需求不強(qiáng)雙重制約下,難以看到制造業(yè)投資增速的趨勢(shì)性回升。
從通用設(shè)備和專用設(shè)備低迷的投資增速中,也可以看出還沒(méi)有出現(xiàn)大范圍的擴(kuò)產(chǎn)能和設(shè)備更新,這意味著制造業(yè)投資增速趨勢(shì)性回升的動(dòng)力并不足。
二、從產(chǎn)能和庫(kù)存的視角看制造業(yè)投資
第一部分是基于制造業(yè)內(nèi)部上游、中游和下游分化的視角進(jìn)行分析的,在這一部分,我們將制造業(yè)作為一個(gè)整體,從產(chǎn)能周期和庫(kù)存周期的視角進(jìn)行分析。
設(shè)想一下,一家市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的企業(yè),當(dāng)它的利潤(rùn)改善時(shí),會(huì)采取什么策略應(yīng)對(duì)。正常情況下,按時(shí)間先后順序,會(huì)采取下面的措施:
首先,趁著價(jià)格上漲,賣出倉(cāng)庫(kù)里的存貨,這叫被動(dòng)去庫(kù)存。
其次,當(dāng)倉(cāng)庫(kù)里的貨拿出來(lái)后,還不夠時(shí),會(huì)利用好現(xiàn)有的產(chǎn)能加大生產(chǎn)。
最后,如果現(xiàn)有的產(chǎn)能不夠,而且企業(yè)主預(yù)期對(duì)他產(chǎn)品的這種強(qiáng)勢(shì)需求要持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間時(shí),可能會(huì)投資擴(kuò)產(chǎn)能,體現(xiàn)為制造業(yè)投資的擴(kuò)張。
所以,要使制造業(yè)投資擴(kuò)張,需要有兩個(gè)前提:一是現(xiàn)有的產(chǎn)能不夠用;二是企業(yè)主預(yù)期需求可以持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間,投資擴(kuò)產(chǎn)后仍是有利潤(rùn)可以賺的。
我們現(xiàn)在來(lái)看,驅(qū)動(dòng)企業(yè)家投資擴(kuò)產(chǎn)的因素是否出現(xiàn)了。
制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)從2016年年初就開(kāi)始出現(xiàn)了明顯改善,毫無(wú)疑問(wèn),企業(yè)早就加大了庫(kù)存商品的投放。從PMI中的產(chǎn)成品存貨分項(xiàng)和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比中,都可以看出來(lái)。
可以用固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)反映現(xiàn)有產(chǎn)能的利用情況。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)凈值的比率,反映了一段時(shí)期內(nèi),對(duì)廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,意味著對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的利用越充分。
由于缺少整個(gè)制造業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù),我們用制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)代替。證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的制造業(yè)上市公司中報(bào)所披露的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,在2011年達(dá)到了峰值,此后持續(xù)下降到2016年,2017年開(kāi)始回升,這反映了制造業(yè)上市公司在利潤(rùn)改善的驅(qū)動(dòng)下,加大了對(duì)已有產(chǎn)能的利用。
制造業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢(shì),也較好地反映了經(jīng)濟(jì)基本面的情況。從圖12中可以看出,2001年至2011年,除2008年和2009年受金融危機(jī)沖擊外,整體是上升的。2010年經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)頂,由于生產(chǎn)對(duì)需求的滯后,制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年見(jiàn)頂。到了2016年,又隨著供給側(cè)對(duì)新增產(chǎn)能的限制和利潤(rùn)的改善,重新回升。
但同時(shí),我們也可以看到,制造業(yè)上市公司2017年上半年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升的幅度,與2009年相比是要弱得多的,從絕對(duì)水平看,與2011年的高位也仍有不小的差距。
為什么會(huì)這樣呢?還得從驅(qū)動(dòng)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的因素說(shuō)起。加大現(xiàn)有產(chǎn)能的利用,源于利潤(rùn)的改善,而利潤(rùn)改善的幅度和持續(xù)性,最終取決于終端需求。如果終端需求不強(qiáng),利潤(rùn)改善只是由于供給收縮下的漲價(jià),那么這種利潤(rùn)改善是難以持續(xù)的,漲價(jià)最終會(huì)也反噬總需求。
2009年的這一輪產(chǎn)能利用率上升,最直接的驅(qū)動(dòng)因素是四萬(wàn)億投資計(jì)劃。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、避免經(jīng)濟(jì)硬著陸,2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施,投資額共計(jì)四萬(wàn)億元。2009年3月,確定了資金流向,主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、災(zāi)后恢復(fù)重建和保障性住房建設(shè)等。
四萬(wàn)億投資計(jì)劃的刺激效果是顯著的;ㄍ顿Y增速和房地產(chǎn)投資增速,先后實(shí)現(xiàn)了“V”型反轉(zhuǎn),在終端需求改善的帶動(dòng)下,制造業(yè)投資持續(xù)維持高位,2010-2011年還持續(xù)回升,一度達(dá)到了32.4%的高增速。
值得注意的是,在這個(gè)過(guò)程中,通用設(shè)備制造業(yè)受益于制造業(yè)投資的企穩(wěn)回升,毛利率和投資增速都出現(xiàn)了明顯回升。
而這一輪利潤(rùn)改善,更多源于供給收縮,而非需求擴(kuò)張。供給的因素,前面已經(jīng)用了諸多筆墨來(lái)寫(xiě),在這里就不再贅述了。
我們重點(diǎn)來(lái)看看需求的情況。2016年年初到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),至多算得上是好于預(yù)期,復(fù)蘇力度與2009年相比,要小得多。需求好轉(zhuǎn),不外乎來(lái)自下面幾個(gè)因素。
第一,廣義財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的基建投資相對(duì)高增速。三大固定資產(chǎn)投資中,基建投資增速?gòu)?/span>2014年開(kāi)始就持續(xù)處于相對(duì)高位,背后有廣義財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來(lái)源。一是預(yù)算內(nèi)的實(shí)際赤字?jǐn)U張,包括上調(diào)了預(yù)算赤字規(guī)模、2015年和2016年花費(fèi)此前年份積累的中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金和地方結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金余額的近2/3。二是借道類財(cái)政政策,包括投放1.8萬(wàn)億元的專項(xiàng)建設(shè)基金、PPP和產(chǎn)業(yè)基金,以及地方政府近兩年用得比較多的通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)違規(guī)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。
第二,前期政策放松后地產(chǎn)銷售高增速,以及棚戶區(qū)改造貨幣化對(duì)地產(chǎn)銷售向投資端傳導(dǎo)的拉長(zhǎng)。在高庫(kù)存壓力之下,2015年開(kāi)始放松房地產(chǎn)政策,由此引起了全國(guó)范圍內(nèi)的一輪地產(chǎn)去庫(kù)存。三四線城市棚改貨幣化安置比例的提高后,開(kāi)發(fā)商拿地的積極性上升,在土地購(gòu)置費(fèi)用等的支撐下,傳統(tǒng)地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)向投資拐點(diǎn)傳導(dǎo)的半年時(shí)滯,在這一輪地產(chǎn)周期中被拉長(zhǎng)到了一年。
但與2009年相比,這一輪刺激過(guò)后,基建和地產(chǎn)投資增速反彈的幅度要小很多。
第三,2017年出口開(kāi)始同比轉(zhuǎn)正,也貢獻(xiàn)了增量需求。但與2009年出口反彈的幅度相比,這一輪出口增長(zhǎng)要弱得多。此外,對(duì)出口拆分后,可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格的正面影響要大于量的作用,實(shí)際需求并沒(méi)有出口同比數(shù)據(jù)反映的那么大。
在分析完終端需求并不強(qiáng)后,也就不難理解為何利潤(rùn)改善后,制造業(yè)投資并沒(méi)有起來(lái)了。向前看的企業(yè),更傾向于加大對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的利用。
前面我們提到了,這一輪制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的幅度要小于2009年。從庫(kù)存的數(shù)據(jù),也可以看出這一輪補(bǔ)庫(kù)存的力度要比2009年要小。
因此,可以認(rèn)為,制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期并不樂(lè)觀,F(xiàn)有的產(chǎn)能尚未充分使用,更難以看到趨勢(shì)性的投資擴(kuò)產(chǎn)能了。
制造業(yè)投資中,一部分用于設(shè)備更新,由機(jī)器設(shè)備更新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期,被稱為朱格拉周期。根據(jù)美國(guó)、日本和中國(guó)的經(jīng)驗(yàn),一輪朱格拉周期大概在8-10年。中國(guó)最近的一輪朱格拉周期在2010年啟動(dòng)。
市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,現(xiàn)在是新一輪朱格拉周期的啟動(dòng)期。相比于這種樂(lè)觀的看法,我們相對(duì)謹(jǐn)慎一些。
從設(shè)備的物理生命周期看,朱格拉周期時(shí)長(zhǎng)8-10年,有其合理性。機(jī)器設(shè)備折舊磨損后,進(jìn)行更新?lián)Q代,提高生產(chǎn)效率。但在考慮物理屬性的同時(shí),我們認(rèn)為還需要從經(jīng)濟(jì)性的角度考慮,需求持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期,是企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新的必要條件。
前面已經(jīng)提到了,2016年年初開(kāi)始,即使制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善,也只是加大了現(xiàn)有產(chǎn)能的周轉(zhuǎn),還沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的設(shè)備更新,現(xiàn)在對(duì)通用設(shè)備和專用設(shè)備的需求都不強(qiáng)。
可以對(duì)比2010年和2000年朱格拉周期啟動(dòng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2009年四萬(wàn)億投資計(jì)劃后,基建和房地產(chǎn)投資先后“V”型反轉(zhuǎn),出口增速也從2009年5月的-26.5%快速上升到2010年5月的48.4%。在強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)下,從2009年8月開(kāi)始,工業(yè)企業(yè)進(jìn)行了一輪補(bǔ)庫(kù)存,產(chǎn)成品存貨同比從低點(diǎn)的-0.76%持續(xù)上升到高點(diǎn)24.2%。
所以,我們可以看到,在2010年朱格拉周期啟動(dòng)前,有一輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇和產(chǎn)能的高效利用。比如鋼鐵行業(yè),在2010年產(chǎn)能利用率達(dá)到了最高。
再來(lái)看看2000年啟動(dòng)的朱格拉周期。1997年爆發(fā)亞洲金融危機(jī),中國(guó)出口遭遇滑鐵盧,以紡織為代表的輕工業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。1998年在行政主導(dǎo)下,開(kāi)始了一輪嚴(yán)厲的去產(chǎn)能。加之1998年開(kāi)始住房制度改革推行商品房,釋放了地產(chǎn)投資。在這些因素的支撐下,2000年工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始轉(zhuǎn)正。
但由于當(dāng)時(shí)的政策基調(diào)是去產(chǎn)能,加之終端需求并不強(qiáng),工業(yè)企業(yè)微弱地補(bǔ)了一輪庫(kù)存。直到2002年加入WTO,以及地產(chǎn)投資的集中爆發(fā),才迎來(lái)了一輪大范圍的制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存和擴(kuò)產(chǎn)能。
因此,2000年啟動(dòng)的這一輪朱格拉周期,前期的去產(chǎn)能是導(dǎo)火索,但更重要的是后期需求的爆發(fā)。如果沒(méi)有需求的集中釋放,初期的設(shè)備更新是難以持續(xù)的,可能會(huì)是前一輪朱格拉周期的尾部震蕩。
美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),也顯示了朱格拉周期啟動(dòng)前,同樣有現(xiàn)有設(shè)備利用率的提高和需求擴(kuò)張。從時(shí)間序列數(shù)據(jù)看,美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)能利用率領(lǐng)先于私人部門設(shè)備投資的變化。1969年到2009年,美國(guó)共經(jīng)歷了5次完整的朱格拉周期,每一次周期啟動(dòng)前都有產(chǎn)能利用率的率先回升。
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