國際貨幣基金組織（IMF）今天宣布，將人民幣納入的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。

對市場而言，人民幣加入SDR短期內(nèi)并不會產(chǎn)生顯著影響，不會為此顯著放大資本流出或者流入，也不會為此放大人民幣匯率波幅。人民幣納入SDR后，會增加中央銀行類機(jī)構(gòu)和國際組織對人民幣資產(chǎn)的需求，有些需求是出于多元化外匯儲備的資產(chǎn)幣種和投資工具，有些需求是出于規(guī)避SDR匯率風(fēng)險（主要針對那些有SDR負(fù)債或者代管中央銀行類機(jī)構(gòu)的外匯儲備資產(chǎn)管理）。

這些需求在短期內(nèi)對市場的影響很有限。剔除中國以后的國際外匯儲備規(guī)模大概7.5萬億美元，人民幣加入SDR后，假定人民幣在全球外匯儲備資產(chǎn)中的比重從1%上升到3%，這會帶來對人民幣資產(chǎn)1千5百億美元的需求，假定這部分需求在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，每年的新增人民幣資產(chǎn)需求在300-500億美元。這對于當(dāng)前中國的外匯市場交易的影響很小，也談不上對跨境資本流動顯著的沖擊。

有境外投資機(jī)構(gòu)和市場人士認(rèn)為，人民幣納入SDR后會引發(fā)人民幣貶值。其中的邏輯是貨幣當(dāng)局為了人民幣納入SDR不貶值，一旦人民幣納入SDR以后就可以讓人民幣貶值了。這個邏輯的錯誤之處在于人民幣升值或者貶值與人民幣納入SDR沒有聯(lián)系，基金組織對于人民幣納入SDR的審核報告中從未談及人民幣估值和人民幣匯率形成機(jī)制問題。

對人民幣匯率貶值和資本外逃各種擔(dān)心的根源在于當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的缺陷，與人民幣是否納入SDR無關(guān)。近一年來中國資本外流急劇放大，市場從人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)換為貶值預(yù)期。資本外流的去處，一是償還外債，二是增持外匯資產(chǎn)。前者修正了企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表在人民幣單邊升值預(yù)期下積累的貨幣錯配，降低了企業(yè)今后面臨的匯率風(fēng)險；后者滿足了企業(yè)和居民資產(chǎn)配置多元化的需要。

截至目前，這些資本外流背后的動機(jī)合理，且沒有產(chǎn)生威脅宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的負(fù)面效果。真正需要擔(dān)心的問題在于人民幣貶值預(yù)期加劇和由此引發(fā)的更大規(guī)模的資本外逃。市場不斷質(zhì)疑當(dāng)前由貨幣當(dāng)局主導(dǎo)的匯率水平是否合理，貶值預(yù)期和資本外流也由此而生�；�解人民幣貶值預(yù)期和資本外逃壓力的最好辦法是采取更富有彈性的浮動匯率，讓市場化的匯率價格杠桿自發(fā)地調(diào)節(jié)資本外流，化解貶值預(yù)期。基金組織關(guān)于SDR的審核報告中，人民幣升值還是貶值預(yù)期、中國資本流入還是流出與人民幣是否納入SDR沒有直接聯(lián)系。

此外，人民幣納入SDR的核心條件是“可自由使用”�！白杂墒褂谩备拍钚枰獜膬蓚�層次理解。第一個層次，“自由使用”包括兩個內(nèi)容，一是在國際經(jīng)濟(jì)交易中廣泛使用，二是在主要國際外匯交易市場中廣泛使用。

第二個層次，也是沒有被充分理解的層次，SDR籃子貨幣能夠“自由使用”的目的在于基金組織成員國可以使用該貨幣直接地滿足國際收支調(diào)節(jié)的需要，即國際經(jīng)濟(jì)交易中廣泛使用；以及該貨幣可以間接地滿足國際收支調(diào)節(jié)需要，即可以在主要國際外匯市場交易中廣泛使用，使用該貨幣不會伴隨來自匯率變化的顯著的負(fù)面影響。

這個條件并不要求SDR籃子貨幣是完全的自由可兌換貨幣，也不對該貨幣的匯率制度有要求，而只是要求該貨幣能夠被基金組織成員國的中央銀行類機(jī)構(gòu)可以便利地在國際上使用和交易該貨幣，滿足調(diào)節(jié)國際收支的需要。這也是儲備貨幣職能的核心意義所在。

近年來人民幣“自由使用”程度大幅度提升，基金組織和國際清算銀行的調(diào)查分析結(jié)論也對此表示認(rèn)同。除了滿足了“自由使用”條件，還有一些人民幣加入SDR的操作性問題需要中方與基金組織協(xié)助解決。中方今年采取了一系列措施解決上述問題。例如：

1，境外中央銀行類機(jī)構(gòu)（包括境外中央銀行、貨幣當(dāng)局、其他官方儲備管理機(jī)構(gòu)、國際金融組織以及主權(quán)財富基金）可以進(jìn)入國內(nèi)銀行間債券和外匯交易市場。具體內(nèi)容涵蓋在2015年7月《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運(yùn)用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》和2015年11月《關(guān)于境外中央銀行類機(jī)構(gòu)投資銀行間市場外匯賬戶管理有關(guān)問題的通知》兩份通知。這兩份通知使得境外中央銀行類機(jī)構(gòu)可以利用人民幣在岸市場更自由地使用和交易人民幣，目的是使人民幣更加符合國際儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，更符合可自由使用標(biāo)準(zhǔn)。

2，人民幣納入SDR以后會帶來SDR的價值變化。確定SDR對美元的匯率和SDR利率，均需要合適的人民幣對美元匯率和利率。自2015年8月24日，中方在每個交易日公布了四個人民幣參考匯率。經(jīng)中方和基金組織協(xié)商，最終選擇下午3點(diǎn)鐘的人民幣基準(zhǔn)匯率作為SDR計價采用的人民幣/美元，這個采取這個價格的兩個原因分別是這個時點(diǎn)上的市場流動性最充裕，以及這個時點(diǎn)最接近倫敦外匯市場開盤時間，有助于減少了兩個市場價差。此外，中國財政部于2015年四季度開始每周發(fā)行一期三個月貼現(xiàn)國債，每期100億元人民幣。此舉滿足了SDR利率是在其構(gòu)成貨幣3個月國債利率基礎(chǔ)上形成的標(biāo)準(zhǔn)。

3，中國采納國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），人民幣跨境支付體系（CHIPS），延長銀行間外匯交易時段至晚上11點(diǎn)30分（可覆蓋歐洲交易時段）都可以視為人民幣國際化進(jìn)程中的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)措施。這些措施對于人民幣納入SDR有利，但并不必然視為針對人民幣加入SDR而采取的措施，基金組織對于這些內(nèi)容沒有特別提出和要求。

而8月11日的人民幣匯率形成機(jī)制改革和中國的資本項(xiàng)目開放與人民幣加入SDR的準(zhǔn)備措施沒有必然聯(lián)系。基金組織對人民幣納入SDR的評估報告中，沒有提到匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目開放，當(dāng)前匯率形成機(jī)制和資本相關(guān)管理政策環(huán)境下并不妨礙人民幣成為“自由使用”貨幣，并不妨礙人民幣作為國際儲備貨幣的職能。

人民幣加入SDR增加了國際社會對人民幣計價資產(chǎn)的信心，利在長遠(yuǎn)，人民幣也因此肩負(fù)新的國際責(zé)任。人民幣加入SDR，是全球范圍內(nèi)的官方組織對人民幣作為國際儲備貨幣地位的認(rèn)同。官方和非官方投資者的資產(chǎn)配置中將更多考慮人民幣資產(chǎn)，有利于人民幣國際化程度提升。

SDR也將因?yàn)槿嗣駧诺募{入，更具有代表性，這對于SDR價值的穩(wěn)定和提升SDR作為儲備貨幣資產(chǎn)的吸引力也有幫助。長遠(yuǎn)來看，人民幣納入SDR以后，國際投資者對于人民幣的關(guān)注度更高，利益融合更緊密，這對中國的政府治理能力、法治建設(shè)以及政策透明度等方面提出了更高的要求。