美聯(lián)儲加息深度解讀:三大要點和對中國的四大影響
美聯(lián)儲加息深度解讀:三大要點和對中國的四大影響
美國長期的加息頂點已經(jīng)出現(xiàn),未來美國經(jīng)濟增速將逐步放緩,有可能促使美國政府重新思考貿易策略,為貿易摩擦提供緩沖,同時隨著中國加大開放和優(yōu)化關稅政策的作用,中美周期的分歧有望縮小。
北京時間9月27日2:00,美聯(lián)儲宣布上修聯(lián)邦基金利率在2%-2.25%目標區(qū)間內,這是美聯(lián)儲年內第三次加息,也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第8次上調利率。加息點陣圖顯示, 2018年預計加息4次。此前,據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示美聯(lián)儲今年9月加息25BP至2%-2.25%區(qū)間的概率為91.2%,9月不加息的概率為8.8%,12月再加息25BP的概率為66.4%。議息會議有何亮點?美國后續(xù)加息節(jié)奏如何?鮑威爾在新聞發(fā)布會上講了什么?美國加息對國內的影響如何?對此,我們點評如下:
美聯(lián)儲議息會議結果
9月加息符合市場預期。美聯(lián)儲聲明稱“勞動力市場繼續(xù)加強,經(jīng)濟活動以強勁的速度增長”,就業(yè)率一直強勁,而失業(yè)率一直保持低位,家庭支出和商業(yè)固定投資增長強勁;12個月以來的數(shù)據(jù),除了食品和能源以外的項目整體通脹率和通貨膨脹率都保持在2%附近?傮w來看,長期通脹預期指標沒有多少變化,預計中期通脹率接近委員會2%的目標。經(jīng)濟前景的風險似乎“大致均衡”。基于勞動力市場環(huán)境和通脹已有的表現(xiàn)及未來的預期,本次美聯(lián)儲會議,FOMC委員一致投票決定提高超額準備金率(IOER)為2.20%,同時,上修聯(lián)邦基金利率至2%-2.25%目標區(qū)間內,并將基本信貸利率上調0.25個百分點至2.75%,2018年9月27日生效。值得一提的是,FOMC刪除了“貨幣政策的立場仍然寬松,從而支持強勁的勞動力市場環(huán)境,以及通脹持續(xù)回歸2%”的措辭。
會議內容:三個要點
1.加息的頂點:美聯(lián)儲對當前經(jīng)濟表述基本不變,但刪除貨幣政策立場寬松表述
對比8月會議聲明內容,FOMC刪除了“貨幣政策的立場仍然寬松,從而支持強勁的勞動力市場環(huán)境,以及通脹持續(xù)回歸2%”的措辭。市場此前對本次FOMC刪除該表述有一定預期,但是美聯(lián)儲在會議聲明中正式刪除該內容仍然傳遞出美聯(lián)儲加息接近尾聲的信號。早在今年3月份的FOMC會議上,FOMC成員們正在考慮在未來的聲明中調整貨幣政策——從“寬松”改為“中性或收緊”。自金融危機以來,美聯(lián)儲貨幣政策取向一直為寬松。
美聯(lián)儲表示,近幾個月來,就業(yè)率一直強勁,而失業(yè)率一直保持低位。同時,美聯(lián)儲對經(jīng)濟活動增長速率、就業(yè)增長、家庭支出和商業(yè)固定投資的形容詞統(tǒng)一為“強勁”,肯定了美國勞動力市場持續(xù)強化。此次,美聯(lián)儲聲明與8月表述大致相同,與此前所體現(xiàn)出來對經(jīng)濟的肯定態(tài)度保持一致。對此,美聯(lián)儲重申經(jīng)濟狀態(tài)以示證明:勞動力市場繼續(xù)加強,經(jīng)濟活動以強勁的速度增長。家庭支出和商業(yè)固定投資增長強勁;12個月以來的數(shù)據(jù),除了食品和能源以外的項目整體通脹率和通貨膨脹率都保持在2%附近。長期通脹預期指標總體上沒有多少變化。因而美聯(lián)儲認為經(jīng)濟前景面臨的風險大體均衡。最后落腳貨幣政策,委員會預計,聯(lián)邦基金利率目標范圍的進一步逐步上調,將符合經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、勞動力市場狀況強勁、以及中期通脹率接近委員會2%的對稱目標。在確定聯(lián)邦基金利率目標范圍的未來調整的時間和規(guī)模時,委員會將評估與其****就業(yè)目標和對稱的2%通脹目標相關的已實現(xiàn)和預期的經(jīng)濟狀況。該評估將把就業(yè)市場環(huán)境、通脹壓力指標、通脹預期、金融數(shù)據(jù)和國際形勢變化等納入考量范圍內。
從美聯(lián)儲的點陣圖來看,美聯(lián)儲認為今年仍有一次加息,其實市場在本次FOMC前已經(jīng)基本price in了年內還有一次加息的情況,因此即便這次會議上支持今年加息四次的官員人數(shù)從6月時的8人增加至12人,這一點的市場沖擊非常有限。
2019年離散的點陣圖顯示仍有較大分歧,新任美聯(lián)儲副主席或較為鷹派。美聯(lián)儲維持2018年加息四次(重申12月加息預期)、2019年加息三次、2020年加息一次的預期不變,首次公布的2021年點陣圖表明2020年之后不會加息,點陣圖反映的加息頂點在2020年,雖然2020年與2021年的點陣圖離散程度差異較大。更長周期的聯(lián)邦基金利率中位數(shù)(即中性利率)變?yōu)?/span>3.000%,6月時料為2.875%,上調了12.5個基點。另外,本次會議是8月剛通過國會任命聽證的美聯(lián)儲“二號人物”、副主席Richard Clarida的首個FOMC議息會議,對于2019年的預測中,9月份點陣圖較6月份點陣圖除了兩個最低的點有所提高外,還在3.25%-3.50%這個區(qū)間內新增了一個點,因此我們推測該點較大的可能是由新任副主席Richard Clarida投出的,即其認為在今年年內還有一次加息之后,明年還將加息四次,觀點偏鷹。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的講話中提到,刪除該表述并不代表貨幣政策立場的轉變。(eliminating this language from a statement after Fed officials ended a two-day meeting on Wednesday doesn't signal a change in policy, even though the change suggests that the Fed will keep hiking rates.)我們認為,從中期來看美聯(lián)儲仍然會延續(xù)漸進加息的進程,特別是在美國勞動力市場偏緊的狀態(tài)下。但是,結合在如此正式的聲明中刪除對寬松環(huán)境的表述和點陣圖的變化,美國長期的加息頂點已經(jīng)出現(xiàn)。
2.經(jīng)濟的拐點:美國經(jīng)濟增速逐漸回落
由于本次會議室美聯(lián)儲首次公布2021年的經(jīng)濟與利率預期,因此備受市場關注。美聯(lián)儲預計2021年的經(jīng)濟增速為1.8%,失業(yè)率預期為3.7%,PCE通脹率為2.1%。更長期的PCE通脹率中位數(shù)預期保持不變?yōu)?/span>2.0%。美國2019年、2020年、2021年的GDP增速預測則分別為2.5%、2.0%、1.8%,呈現(xiàn)逐步回落的過程。鮑威爾提到2018年美國經(jīng)濟的強勁程度超過預期,減稅和擴大開支已經(jīng)推動美國經(jīng)濟增長;但是美國的財政處于不可持續(xù)之路上,最終將不得不面對財政問題。我們認為,對于財政與經(jīng)濟的表述也是美聯(lián)儲不看好長期經(jīng)濟增速的證明。另外,在就業(yè)市場方面,鮑威爾的講話再次表明了勞動力偏緊的態(tài)勢,其講話中提到勞動參與率意外地偏上行,勞動參與率已經(jīng)推動失業(yè)率進一步下降,提到許多人表示勞動力短缺。其實,我們關注到近期的PMI數(shù)據(jù)、非農就業(yè)報告、Jolts等美國數(shù)據(jù)都反映出勞動力短缺的狀態(tài),因此勞動力市場的狀態(tài)可能是美聯(lián)儲主席強調當前仍要漸進加息的主要原因。另外,對于貿易戰(zhàn)對經(jīng)濟和通脹的影響,鮑威爾認為關稅影響仍然相對較小。
具體而言,美聯(lián)儲上調今年的實際GDP增長預期和今年失業(yè)率預期,PCE及核心PCE通脹預期維持不變。本次會議對經(jīng)濟的預期如下:經(jīng)濟增速方面,預測2018年的實際GDP增長率為3.1%,高于今年6月預測的2.8%,預測2019年GDP增長率為2.5%,較前一次預測上調,而預測2020年GDP增長率為2.0%,較前一次預測上調和保持一致,首次公布2021年GDP增長率預測為1.8%;通脹方面,預測2018、2020年PCE通脹率為2.1%,與今年6月預測保持一致,對2019年的預期值為2.0%,較前一次預測下調。預測2018、2020核心年PCE通脹率今年為2.0%、2.1%和2.1%,與6月預測保持一致,首次公布2021年PCE通脹率、核心年PCE通脹率預測為2.1%。就業(yè)方面,預計2018年失業(yè)率為3.7%,之前預期為3.6%;2019、2020年失業(yè)率預測中值均為3.5%,與6月預測保持一致,首次公布2021年失業(yè)率預測為3.7%;此次聯(lián)儲官員預測中位值顯示,2018年底聯(lián)邦基金利率料為2.375%(前次料為2.375%),這意味著美聯(lián)儲將年內加息預期上調至四次。此外,2019年底聯(lián)邦基金利率料為3.125%(前次料為3.125%),2020年底聯(lián)邦基金利率料為3.375%(前次料為3.375%),2021年底聯(lián)邦基金利率料為3.375%。
3.美聯(lián)儲主席表態(tài)新興市場國家危機可控
在會后的新聞發(fā)布會上,美聯(lián)儲主席鮑威爾稱,刪除“貨幣政策立場仍寬松”的措辭不意味著利率預期路徑改變。同時,鮑威爾強調整體金融條件仍然寬松,但不排除經(jīng)濟一旦走軟,美聯(lián)儲降息的可能。對于貿易戰(zhàn)對經(jīng)濟和通脹的影響,鮑威爾認為關稅影響仍然相對較小。而對于新興市場,鮑威爾稱盡管部分新興市場面臨壓力,但只要美國經(jīng)濟保持增長,新興市場也會受益恢復。
美國經(jīng)濟基本面:通脹降溫,就業(yè)消費強勁,經(jīng)濟過熱風險較小
美聯(lián)儲公布的9月會議紀要中顯示,與會人員認為,現(xiàn)階段經(jīng)濟活動以強勁的速度增長,勞動力市場繼續(xù)加強,消費和投資增長強勁,除了食品和能源以外的項目整體通脹率和通貨膨脹率都保持在2%附近。
通脹方面,美國8月CPI低于市場預期,或因服裝價格創(chuàng)70年來****跌幅。美國8月 CPI 同比2.7%,核心 CPI 同比 2.2%。此前7月CPI 同比增長2.9%,創(chuàng)2012 年2月來****增幅;核心CPI 同比上漲 2.4%,創(chuàng) 2017 年 1 月以來****升幅。美聯(lián)儲加息預期的臨近,加之服裝價格、醫(yī)療護理成本的下降,讓美國8月通脹意外降溫。美國7月PCE符合預期,總體較為穩(wěn)定,今年以來PCE持續(xù)走高。美國二季度勞工成本指數(shù)季環(huán)比今值0.6%,美國7月核心PCE物價指數(shù)同比今值2%,預期2%,前值1.9%,年內第三次觸及美聯(lián)儲2%的通脹目標;美國7月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比今值0.2%,預期0.2%,前值0.1%。PCE 分項指標中,食品消費支出和住房支出顯著增加,處方藥的支出也有所增加。美國7月 PPI七個月來首次環(huán)比零增長。美國7月 PPI 環(huán)比0%,預期0.2%,前值0.3%。此前美國6月PPI月率略高于預期,PPI年率則錄得六年半以來最高水平。
就業(yè)方面,8月新增非農就業(yè)人數(shù)高于預期且薪資增速快。美國八月新增非農就業(yè)人數(shù)20.1萬人,其中私營部門新增就業(yè)人口20.4萬人,公共部門減少的就業(yè)人口為-0.3萬人。收入增速方面,美國8月平均每小時工資同比增長2.9%,創(chuàng)2009年6月來****增幅,高于預期和前值。經(jīng)濟表現(xiàn)強勁,薪資增速快,但通脹有上行壓力。失業(yè)率方面,美國8月失業(yè)率上升至3.9%,高于預期,與前值持平。美國8月勞動力參與率 62.7%,低于前值 62.9%,勞動力市場小幅收緊。美國公布最新數(shù)據(jù)顯示,美國9月8日單周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)今值20.4萬人,預期21萬人,前值20.3萬人修正為20.5萬人,低于預期。美國9月1日單周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)今值20.3萬人,低于預期和前值21.3萬人。美國8月25日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)今值21.3萬人,略高于前值和預期。
消費方面,美國7月零售銷售環(huán)比增長0.5%,高于預期值,錄得連續(xù)第6個月的增長。數(shù)據(jù)公布后,美元指數(shù)小幅上漲。銷售穩(wěn)固增長,主要是受到非汽車類商品的提振。這將進一步鞏固了第三季度經(jīng)濟增長穩(wěn)健的預估。美國7月新屋開工總數(shù)116.8萬戶,預期126萬戶,在前值115.8萬戶創(chuàng)2016年11月以來****跌幅后有小幅上漲。營建許可總數(shù)131.1萬戶,預期131萬戶,前值129.2萬戶,在連續(xù)三個月下滑后錄得首次上升。但美國7月成屋簽約銷售指數(shù)月率-0.7%,預期0.3%,前值0.9%,美國樓市房源短缺問題仍在持續(xù),或源于抵押貸款利率和房屋價格的上漲。美國八月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值今值95.3,預期98,前值97.9,低于預期和前值。
GDP方面,美國二季度實際GDP年化季環(huán)比上修至4.2%,預期4%,初值4.1%,創(chuàng)2014年三季度來新高。受益于PCE加速增長,聯(lián)邦政府支出以及住宅類固定投資增長,美國二季度GDP創(chuàng)近四年最快增速。
另外,美國7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.1%,低于經(jīng)濟學家平均預期的0.3%,前值由0.6%修正至1%,主要受到采礦業(yè)和公共事業(yè)產(chǎn)出下降的影響。美國8月Markit綜合PMI終值54.7,前值55。美國8月Markit服務業(yè)PMI終值54.8,低于預期和前值55.2。美國8月Markit服務業(yè)PMI終值54.7,增幅較7月有所下降。服務業(yè)處于輕微收縮狀態(tài),制造業(yè)雖仍處于擴張狀態(tài)但增速趨于穩(wěn)定,后市增速或有繼續(xù)放緩的壓力。
總的來說,近期公布的數(shù)據(jù)顯示,美國通脹表現(xiàn)穩(wěn)定,就業(yè)市場表現(xiàn)強勁,GDP表現(xiàn)強勁。
美國市場表現(xiàn):
決議公布后,美元指數(shù)一度升至日內高位94.40,日內漲超0.25%,但此后回吐漲幅,目前漲約0.1%。10年期美債收益率同樣先漲后跌,一度升破3.09%逼近3.10%,但此后跌破3.06%,發(fā)布會結束后還一度跌落了3.04%。美元兌日元升至113.12,創(chuàng)兩個月新高。標普500在鮑威爾發(fā)布會期間震蕩下行,抹平日內所有漲幅轉跌。美股銀行股普遍回吐美聯(lián)儲加息以來的全部漲幅,并繼續(xù)下跌,觸及日低;摩根士丹利跌約0.5%,美國銀行跌近0.9%,高盛跌幅擴大至0.9%,富國銀行跌1.2%。
美國加息對國內的影響
一,國內貨幣政策是否跟隨。我們認為在美國加息的頂點已經(jīng)出現(xiàn)、未來經(jīng)濟增速將出現(xiàn)下滑的狀況下,當前國內央行小幅跟進美聯(lián)儲加息的概率較大。而且,離岸人民幣央行票據(jù)的計劃發(fā)行表明匯率仍然有貶值壓力,小幅跟進加息將有助于緩解匯率貶值壓力。但考慮到國內社會融資收緊,內需仍然不足,我們認為貨幣政策仍應主要為本國服務,而不應該以犧牲獨立性為代價來維持利差、匯差。
二,中美周期從分化走向趨同。從昨晚美聯(lián)儲的表態(tài)來看,加息的頂點意味著更長期的未來中美國未來經(jīng)濟增速將逐步放緩,有可能促使美國政府重新思考貿易策略,即美國經(jīng)濟增速下降將為中美貿易摩擦提供緩沖,同時隨著國內加大開放和優(yōu)化關稅政策的作用,中美周期的分歧有望縮小。
三,全球金融周期的變化;仡櫛据喨蚪鹑谥芷诘淖邉荩S著美聯(lián)儲從2015年開啟加息進程,國內在2016年開啟去杠桿進程,全球主要的金融周期進入收縮階段,經(jīng)過將近3年的時間,美國經(jīng)濟升至高點,但未來也將逐步放緩,如果按照美聯(lián)儲的預測,目前是加息的頂點那么意味著未來的貨幣收縮壓力有可能減緩,同時國內的信用政策也逐步放松,意味著不排除在明年全球金融周期觸底反彈那么對于資產(chǎn)價格也是一個有利條件。
四,降準政策可能很快兌現(xiàn)。此前我們的報告就指出,今年降準政策呈現(xiàn)非常明顯的周期性,而且昨日的國務院會議再次提到完善定向降準政策,所以我們認為為了進一步完善貨幣政策傳導和穩(wěn)內需,貨幣政策很可能在近期再次降準。那么貨幣寬松的力度仍將持續(xù),短期的供給壓力和通脹預期將在國慶后明顯緩解,那么長端利率將出現(xiàn)明顯的回落,10年國債利率將再次回落至我們3.4%-3.6%的區(qū)間。
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